急于融資擴(kuò)產(chǎn)的華銳精密總算如愿

急于融資擴(kuò)產(chǎn)的華銳精密總算如愿。2月22日，公司可轉(zhuǎn)債成功過會(huì)。

去年2月IPO時(shí)，華銳精密才融到手了3.6個(gè)億（凈額），10月下旬，又火速拋出再融資預(yù)案，擬再發(fā)一輪可轉(zhuǎn)債募集4個(gè)億資金，以便把握“重要發(fā)展機(jī)遇”。

公司所說的機(jī)遇，翻譯過來就是：硬質(zhì)合金刀具的國產(chǎn)替代，正在火熱進(jìn)行。

行業(yè)景氣，業(yè)績攀升，華銳精密自然會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)。

可轉(zhuǎn)債預(yù)案拋出不久，上交所于去年11月3日下發(fā)審核問詢函；今年1月16日，上交所再發(fā)第二輪審核問詢函。

經(jīng)過兩輪答復(fù)，2022年2月22日，科創(chuàng)板上市委審議通過華銳精密的可轉(zhuǎn)債預(yù)案。

本身業(yè)績不錯(cuò)，募資投向主業(yè)，華銳精密可轉(zhuǎn)債成功過會(huì)并不稀奇。

相較于IPO，此次發(fā)債所投的項(xiàng)目，更多集中在中端領(lǐng)域，行業(yè)“內(nèi)卷”的氛圍滿滿。

高端研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)建

削切刀具市場，層分三級。

低端市場門檻較低，主要以高速鋼刀具為主，國產(chǎn)替代已經(jīng)完成，甚至處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。

中端刀具市場，以往由日韓企業(yè)依靠“高性價(jià)比”占據(jù)。近年來國內(nèi)企業(yè)技術(shù)持續(xù)突破，外加鎢礦資源豐沛的先天優(yōu)勢，國產(chǎn)替代正在快速推進(jìn)。

華銳精密近年來的業(yè)績增長，正源于此。

2021年前三季度，華銳精密的收入、利潤同比增長分別為62.68%、98.32%；歐科億增幅為53.18%、119.01%；恒鋒工具為45.39%、70.15%；龍頭中鎢高新則為37.42%和155.92%。

由此可見，整個(gè)細(xì)分行業(yè)十分景氣。

至于高端刀具市場，則長期由山特維克、肯納金屬、伊斯卡幾家巨頭把控。

高端市場有較高的技術(shù)壁壘，也有更為豐厚的利潤空間，是我國眾多刀具廠商的戰(zhàn)略目標(biāo)。

華銳精密作為少數(shù)擁有PVD技術(shù)、能夠提供高效涂層數(shù)控刀具的企業(yè)之一，在技術(shù)上離高端市場比很多國內(nèi)同行更為接近。

公司去年IPO的兩大募投項(xiàng)目，均瞄準(zhǔn)了高端市場。

*個(gè)項(xiàng)目為投資額4.5億的“精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)”，除擴(kuò)產(chǎn)外，亦包含了新增“金屬陶瓷數(shù)控刀片產(chǎn)能500萬片”。

金屬陶瓷是粉冶復(fù)合材料，能在一定程度上兼具陶瓷高硬度和金屬高強(qiáng)度的優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用前景較好，國產(chǎn)替代較缺乏。

華銳精密若能順利拉出這條產(chǎn)線，不僅僅是豐富了產(chǎn)品類別，還能借此走出硬質(zhì)合金的局限，將業(yè)務(wù)拓展至更硬、更精密的加工場景之中。

另一個(gè)5000萬元總投資額的IPO募投項(xiàng)目“研發(fā)中心項(xiàng)目”，顧名思義，是要“建立刀具硬質(zhì)材料研究、槽型結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及綜合使用測試評估平臺。”

相較之下，此次的可轉(zhuǎn)債募集則更多在中端市場上延伸。

項(xiàng)目之一，“精密數(shù)控刀體生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”總投資額1.99億，擬投入募集資金1.6億，要拉出年產(chǎn)50萬件刀體的產(chǎn)能。

所謂刀體，就是刀盤+刀桿，與公司的刀片搞打包銷售，無疑是增加收入的好方法。

值得注意的是，該項(xiàng)目和IPO項(xiàng)目中擬建的“200萬只整體刀具”產(chǎn)線相似。

但從細(xì)節(jié)來看，可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能更小，結(jié)構(gòu)從整體變?yōu)榉煮w，材料從硬質(zhì)合金換為了更低端的高速鋼，且不會(huì)再為此“構(gòu)建全新的涂層材料和結(jié)構(gòu)體系”。

簡單來說，就是顯著低了一個(gè)層次。

另一個(gè)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“高效鉆削刀具生產(chǎn)線建設(shè)”，擬建140萬只鉆刀產(chǎn)能。

實(shí)際上，就2020年的年度主營構(gòu)成來看，華銳精密車、銑兩刀分別創(chuàng)收1.93億和1.07億，而鉆刀創(chuàng)收僅858萬，營收占比僅2.75%。

上述項(xiàng)目單獨(dú)擴(kuò)產(chǎn)鉆刀，正是要補(bǔ)上這塊短板，解決公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)較失衡的問題。

除上述兩項(xiàng)目之外，還有1.2億的募集資金，將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)際上，2021年三季末華銳精密表上足有1.53億的貨幣資金和1.61億的交易性金融資產(chǎn)，合計(jì)占總資產(chǎn)比例近三成。

可以比較，IPO實(shí)際補(bǔ)充6000萬之前，華銳精密年初僅有2453萬貨幣資金在賬上且無交易性金融資產(chǎn)。

由此可見，此次可轉(zhuǎn)債募資補(bǔ)充流動(dòng)性，與其說是缺錢，不如說是不嫌手頭錢多罷了。

整體來說，此次募集項(xiàng)目，更加務(wù)實(shí)、更“接地氣”，卻不再有研發(fā)上的投入和產(chǎn)品上的突破。

究其背后原因，其實(shí)更多出于研發(fā)實(shí)力的相對薄弱，以及面對業(yè)內(nèi)龍頭的未來競爭焦慮。

行業(yè)內(nèi)卷的現(xiàn)實(shí)選擇

半年報(bào)披露，華銳精密研發(fā)人員72人，較期初76人少了4人。伴隨公司整體招工，研發(fā)人員占比從期初20.11%降至15.48%。

同時(shí)，雖人員有減無增，公司的研發(fā)人員合計(jì)薪酬仍從594.14萬元上升至692.41萬元，上升幅度不小。

由此可見，企業(yè)上市、員工加薪，皆未能使得華銳精密有效壯大研發(fā)隊(duì)伍。

華銳精密目前在研的項(xiàng)目足有8個(gè)，平均下來，每個(gè)項(xiàng)目的研發(fā)人員數(shù)量尚不足10人。

要實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、進(jìn)軍高端領(lǐng)域，華銳精密*大的難點(diǎn)不是缺錢，而是缺人。

正如公司在其風(fēng)險(xiǎn)提示中所言：“近年來，硬質(zhì)合金數(shù)控刀片行業(yè)迎來迅猛發(fā)展時(shí)期，行業(yè)內(nèi)高端研發(fā)人才十分短缺。”

以現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，金屬陶瓷項(xiàng)目是否能順利走入量產(chǎn)、5000萬建的研發(fā)中心是否能充分利用，都很難說。華銳精密自然不敢在此次可轉(zhuǎn)債募資中，上一些需要消耗研發(fā)人力的項(xiàng)目。

與之相對的，是國內(nèi)行業(yè)龍頭株洲鉆石的母公司中鎢高新，研發(fā)人員已超千人，擁有業(yè)內(nèi)*的硬質(zhì)合金國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，且與中南大學(xué)、北京科技大學(xué)有戰(zhàn)略合作協(xié)議，和中科院沈陽金屬研究所有技術(shù)開發(fā)合作協(xié)議。

從研發(fā)成果來看，截至半年報(bào)，華銳精密獲授專利40項(xiàng)、其中發(fā)明專利11項(xiàng)。而中鎢高新有效專利1401件，其中發(fā)明專利565件。

團(tuán)隊(duì)規(guī)模、技術(shù)積累再加外部合作，華銳精密與龍頭老大差距巨大。

產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品、渠道等方面，劣勢更多。

華銳精密在招股書中提及的風(fēng)險(xiǎn)因素之一為“公司主要國內(nèi)競爭對手與供應(yīng)商緊耦合的風(fēng)險(xiǎn)”。意指株洲鉆石既是華銳精密的競爭對手，其母公司中鎢高新也是“公司的重要原材料碳化鎢粉及鈷粉供應(yīng)商”。

從礦山到冶煉、再到硬質(zhì)合金，中鎢高新有著完整的上游產(chǎn)業(yè)鏈，甚至一定程度上把控了行業(yè)的上游資源。在下游應(yīng)用方面，非但在常規(guī)的汽車、模具等領(lǐng)域有著完整且多樣化的解決方案，甚至延展到航空航天、醫(yī)療設(shè)備等高端領(lǐng)域，以及PCB制造（深圳金洲）等高度精密領(lǐng)域。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，三季報(bào)華銳精密總資產(chǎn)10.54億元，營業(yè)收入3.59億元；中鎢高新總資產(chǎn)105.6億，營收96.9億；二者在體量上差距巨大。

從市場周期來看，在擴(kuò)張階段中，則無論大型還是中小企業(yè)，都會(huì)隨市場因素同步增長。但若進(jìn)入下行緊縮階段，行業(yè)將會(huì)因競爭加劇而出現(xiàn)集中化趨勢。

目前的工業(yè)刀具市場，由于進(jìn)口替代的快速展開而處于擴(kuò)張階段，但市場體量終究有限；隨著國內(nèi)各路廠商的擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)的高景氣并不會(huì)一直持續(xù)下去。

屆時(shí)，華銳精密等非龍頭企業(yè)，將會(huì)直面中鎢高新、廈門金鷺等行業(yè)巨頭的市場爭奪。

華銳精密的管理層也深知這一點(diǎn)，甚至在風(fēng)險(xiǎn)提示中，還考慮到了“如果株洲鉆石的母公司中鎢高新為增強(qiáng)株洲鉆石的競爭地位，限制向公司供應(yīng)原材料，將對公司采購、生產(chǎn)和銷售等經(jīng)營計(jì)劃的正常組織產(chǎn)生不利影響。”這樣的極端競爭情況。

居安思危、應(yīng)對未來行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，華銳精密其實(shí)有兩條清晰的路徑可走。

其一是差異化，即通過研發(fā)突破拿出獨(dú)有產(chǎn)品、獨(dú)有技術(shù)、乃至獨(dú)占細(xì)分市場，來規(guī)避直接競爭。這條路對于中、小型企業(yè)十分常見、且比較穩(wěn)妥。

另一條路當(dāng)然是快速擴(kuò)大公司規(guī)模，爭取在行業(yè)進(jìn)入集中化時(shí)代之前，成為龍頭之一。

IPO募投發(fā)力高端，可轉(zhuǎn)債瞄準(zhǔn)中端擴(kuò)產(chǎn)能，這是華銳精密在行業(yè)內(nèi)卷情形下的應(yīng)對之道。

加速擴(kuò)張的成效如何，公司能否維持高毛利率現(xiàn)狀，一切留待2022年的財(cái)報(bào)來給出答案。